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家电制造业白电三巨头经营状况及估值比较

发布时间:2019-10-13 05:23:21

  家电制造业:白电三巨头经营状况及估值比较

  从2010年盈利数据上看,格力、美的、海尔归属于母公司的净利润分别为42.7亿元、31.3亿元、20.3亿元,分别增长46.7%,65.6%,47.1%。增长率美的,而格力净利润额,主要是因为其销售利润率更高。对照2010年净利润,格力、美的、海尔的PE估值分别为14,20,18倍。

  从2011年Q1的盈利来看,格力、美的、海尔利润增长分别为46.3%、17.5%、47.2%,尽管承受较大原材料上涨压力,但三家公司盈利仍呈现非常好的势头。

  预计2011年格力、美的、海尔的净利润分别为56.3亿、43.8亿、27.3亿,对应EPS分别为2.00元、1.30元、2.04元。对应当前股价,格力11年PE仅为11倍,而美的、海尔均为14倍,整体估值偏低。估值低的原因是市场认为格力为首的龙头未来增长空间有限。不过从过往的历史来看,市场担心一直都存在,但格力的发展历来都是超预期的,我们认为未来仍然具有超预期的可能。一方面销售净利率小幅提高还是可能的,寡头垄断之后,格力美的都会享受寡头利润;另一方面,整个行业的增长应该说还有一定空间。

  2010年,格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为608亿元、746亿元、606亿元,分别增长43%、58%、36%。美的增长快,增长的来源主要是冰洗空齐头并进。从额来看,美的销售746亿元已经稳居规模。

  分产品来看,空调领域,格力电器551亿,比美的多68亿,保持宝座,下半年显着好于美的,格力在淡季市场份额更高。但10年美的空调增长51%,高于格力增速(44%),差距在缩小。冰箱销售方面,海尔还是老大,228亿是美的(99亿)的2倍多。但是海尔增速(21%)逊于美的同比增速(58%)。

  从PS估值的角度看,格力的销售净利润率(7%),尽管PE偏低,但其PS,为1.01,而美的、海尔较低,分别为0.84,0.61。和历史相比,目前几个白电巨头PE估值不高,但是从PS估值水平去参考,还是略高于历史平均水平,主要是08年以来的销售净利润率水平提高了很多。

  截至2010年年底,格力、美的、海尔净资产分别为133亿元、123亿元、70亿元,对应每股净资产分别为4.72元,3.65元和5.24元。对应11年5月5日股价,PB分别为4.6、5.1、5.3倍,这已是两市中非常高的水平。

  从ROE来看,格力、美的、海尔分别为37%、30%、24%,海尔历来显着低于另外两家,主要是经营杠杆利用不相同(资产负债率分别为79%,62%,68%)。海尔的销售净利润率略低于对手(格力、美的、海尔分别为7.0%、4.2%、3.4%)。但是海尔总资产周转率要优于对手,特别是存货控制较好,历来为公司亮点。

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